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中金公司:食品价格推动CPI触“3”影响几何?

发布时间:2019-10-25 12:04:09 阅读次数:1420

资料来源:黄金点

9月份cpi从8月份的2.8%升至3.0%,高于市场预期的2.9%。9月份生产者价格指数增长率从8月份的-0.8%降至-1.2%,符合市场预期。尽管9月份食品价格推动cpi达到“3”,但非食品价格进一步走弱。在经济增长下行压力不断加大的宏观背景下,食品价格不是也不应该成为货币政策反周期调整的制约因素。

首先,食品价格推动cpi达到“3”

9月份cpi从8月份的2.8%升至3.0%,高于市场预期的2.9%。核心cpi的增长率与上月的1.5%相同。9月份cpi环比上升至0.9%,而8月份为0.7%。Cpi数据显示,食品价格继续上涨,但非食品价格比去年同期进一步下跌。

食品价格继续上涨。9月份,cpi食品价格同比增幅从8月份的10.0%进一步升至11.2%,环比增幅为3.5%(8月份为3.2%)。另一方面,新鲜水果价格的同比增长率从上月的24%进一步降至7.7%,新鲜蔬菜价格的同比增长率从-0.8%降至-11.8%。

非食品价格的增长率同比进一步下降。9月份,非食品价格同比增长率从8月份的1.1%降至1.0%,而环比增长率从8月份的0.1%小幅上升至0.2%。九月份的分类消费物价和服务价格分别为1.5%和-0.1%。

图表:cpi逐月细分数据

资料来源:中欧倡议,CICC研究部

2月和9月,生产者价格指数同比增长率降至-1.2%

9月份生产者价格指数增长率从8月份的-0.8%降至-1.2%,符合市场预期。9月份生产者价格指数环比增长0.1%,而8月份环比为-0.1%。原材料Ppi环比下降0.5%,而8月份为0.2%。采矿业生产者价格指数环比持平,而8月份为-0.2%;与此同时,与8月份相比,加工业的生产者价格指数逐月持平。按行业分类,石油和天然气价格环比下降2.4%,8月份持平。长江中下游的价格逐月涨跌互现。具体而言,化纤制造和黑色金属加工价格环比分别下跌0.8%和1.3%,但计算机制造价格环比上涨0.6%。

图表:当总需求疲软时,猪肉价格通胀对其他类别的“溢出效应”往往较小。

资料来源:CICC研究部风信息

我们之前已经指出了cpi的上升趋势,触及了近期的“3”风险,并进一步分析了可能的影响:

猪肉价格

9月份消费者物价指数达到“3”,主要是因为猪肉价格进一步上涨,导致食品价格上涨。猪肉价格从上月的46.7%升至9月的69.3%,影响消费者物价指数增长约1.65个百分点。

我们之前的研究表明,猪的数量导致猪肉价格变化4-5个季度。由于养猪周期尚未见底,猪肉价格明年可能仍面临上涨压力。回顾历史数据,自今年年初以来,22个城市的猪肉价格上涨了100%以上。展望未来,从猪肉价格和猪群之间的弹性和时滞来看,即使猪群从9月份开始逐月改善,猪肉价格仍可能在未来几个季度继续上涨。

图表:生猪数量领先猪肉价格4-5个季度,二者呈负相关

资料来源:CICC研究部风信息

货币政策

尽管9月份食品价格推动cpi达到“3”,但非食品价格进一步走弱。在经济增长下行压力不断加大的宏观背景下,食品价格不是也不应该成为货币政策反周期调整的制约因素。

展望未来,今年的生猪数量同比下降幅度最大,其他一些食品的供需平衡也略有收紧。cpi在年底前可能是“粘性的”,或者波动在3%左右或以上。另一方面,生产者价格指数可能在10月份进一步探讨。

如果货币政策调整受制于总体cpi趋势,核心通胀、工业品价格和企业利润将面临进一步下行压力。我们认为,当前货币政策放松的最重要限制在于金融去杠杆化的长期目标与短期反周期调整目标之间的不协调。随着经济下行压力持续加大,政策宽松的时间点也可能逐渐临近。

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